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1.川投江湖，大佬水逆
封面新闻记者 金玺
12月12日，川投信产宏明电子高可靠性电子元器件生产线技术改造及建设项目在成都奠基，这是继今年5月川投集团全资子公司川投信产宣告控股四川老牌电子元器件企业——成都宏明电子股份有限公司后，又一新项目落地。
据介绍，该项目总建筑面积约35000㎡，地面总高11层，总投资2.48亿元。主要包含精密位移传感器、连接器、滤波器、瓷介电容器、金属及塑料零件等电子元器件的设计、制造、生产及试验场地。项目将结合企业现状，发挥自身优势，在生产场地搬迁的同时，进行产品结构调整和技术改造转型升级。
川投集团董事长刘体斌
川投集团董事长刘体斌表示，电子元器件制造业是整个电子信息产业的基石，我国电子元器件行业总产值约占电子信息产业的1/5，元器件企业未来的发展空间巨大。
川投信产入主宏明电子后，高端民品市场开发明显提速。同时，其下属四川华瓷一期项目，已于今年9月在遂宁市高新区顺利投产，现已实现月产3亿只mlcc（片式多层陶瓷电容器）设计产能，并已开展二期项目的专题论证。
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2.弘扬“三线精神”、传承红色基因 川投集团“宏明记忆党性教育基地”开馆
（报告出品方/分析师：天风证券 李鲁靖 刘明洋）
1 军工电子：行业高景气延续，多品类军工电子元器件持续放量
1.1 2021年延续高增长态势，长期稳定发展可期
? 2021年营收531.35亿元(较20年 31.23，归母净利润110.13亿元(较20年 53.81，存货较20年 46.33?合同负债与预收款较20年 156.23?
军工电子板块中国产替代品类业绩增速较快，如振华科技14.91亿元（ 146.21?、紫光国微19.54亿元（ 142.28?、新雷能2.74亿元（ 122.02?；电容器厂商延续高增速，如鸿远电子8.27亿元（ 70.09?、宏达电子8.16亿元（ 68.68?、火炬电子9.56亿元（ 56.83?。
军工电子板块继20年后持续快速增长，并且从存货及合同负债项判断目前在手订单充足，是稳定型军工增长品种。
1.2 受下游产能影响22q1增速显著回落，后续或逐季改善
? 2022q1营收143.04亿元(较21q1 15.78，归母净利润30.10亿元(较21q1 19.97，存货较21q1 39.21?合同负债与预收款较21q1 122.71?
军工电子作为产业链上游，业绩释放节奏靠前，2020h2开始下游需求大幅提升，军工电子板块2020、2021年已实现连续两年高增速，22q1板块业绩增速出现下滑我们认为原因是部分下游新产能未充分释放影响了上游元器件厂商交付节奏，存货及合同负债指标揭示军工电子企业在手订单充足、排产饱满。
军工电子板块中国产替代品类业绩增速较快，如振华科技6.07亿元（ 146.21?、紫光国微5.31亿元（ 63.91?、新雷能0.87亿元（ 69.69?。我们认为，集成电路类具备更高增速，被动器件企业进入增长稳定期，但因疫情影响下游排产，看好后续增速恢复。
1.3 “十四五”跨越式武器装备放量确定，军工电子迎来快速增长
? “十四五”发展基础：上游军工电子元器件是我军装备跨越式发展的基础支撑，新型武器装备进入批产突破期，关键核心技术突破及下游需求显著增长将推动新型电子元器件产品放量。
? 《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中指出，我军在“十四五”期间要全面加强练兵备战、确定2027年建军目标新节点、加快武器升级换代，同时加快智能化武器发展、加速战略性颠覆性武器装备发展、加快机械化信息化智能化融合发展。
新一代武器装备或将在“十四五”及2035年远期具备高景气，其中军工电子元器件有望在“十四 五”各类新型装备中作为信息化的主要实施载体，具备单位装备价值量占比和装备排产双升逻辑，产业趋势参考其它信息化成熟领域，如智能手机、汽车的电子元器件应用趋势。
? 下游备货大额预付带动上游军工电子元器件率先进入景气扩张拐点，合同负债揭示全产业链景气度传导趋势已确认。
中上游厂商产品交付节奏靠前，业绩释放早于下游整机厂商，“十四五”期间业绩突破有望自上而下传导。
1.4 军工电子：行业高景气大潮已至，多品类军工电子元器件开启放量
我们将军工电子元器件大致划分为两个大类：一类为被动元器件，另一类为集成电路。
? 被动元器件：主要包括阻容感（重点产品如mlcc、钽电容）、连接器、继电器等。
? 有源器件：主要包括存储芯片、gpu、dsp、igbt、fpga、asic、soc、sip、mems（重点产品如红外mems芯片，此外还包括振动/温度/压力等mems芯片）、微波毫米波射频芯片、基带芯片、电源模块等。
? “十四五”最佳赛道之一：竞争格局稳定，需求稳定向上，为寡头垄断竞争类型，多家企业规模较为相似，是稳定跟随军工行业红利的细分领域。（报告来源：远瞻智库）
2 有源器件：细分赛道龙头显现，国产替代 下游高景气双轮推动
2.1. fpga：多用途可编程芯片，受益于装备现代化 国产化替代双重逻辑
? fpga为多用途可编程芯片，广泛用于国家武器装备的各个领域，如信息密码安全、大型算法逻辑处理等方向。
紫光国微军品子公司深圳国微的fpga产品能够实现高性能数字信号处理（dsp）应用ag九游会j9登录入口旧版的解决方案、大规模高性能逻辑应用ag九游会j9登录入口旧版的解决方案等，下游需求在十三五中后期开始显著提升，从2018h2开始，深圳国微子公司的营收出现持续明显的快速上行，到21h2连续六个半年维度的营收同比增速均超过40?说明在军工fpga集成电路领域，新型武器装备批产放量推动需求增长，行业景气度呈现持续快速上行态势。
? 我们预计，随着我国跨越式武器装备在“十四五”期间的持续推进，相关通用型芯片的需求量或持续上升，目前通用型芯片仍然以进口为主，随着国产替代的持续推进，fpga等集成电路芯片的需求量将呈现双重增长逻辑，紫光国微子公司深圳国微、复旦微电、中电子-振华集团旗下成都华微等企业有望迎来贯穿“十四五“的业绩快速突破。
2.2. 射频芯片：微波毫米波射频芯片应用广泛，下游多方向应用望迎共振
? 超高速射频收发芯片和数据转换芯片是软件无线电、电子战、雷达等需要高宽带和高采样率应用的核心器件，在国防、航天等领域，数据转换器直接决定了雷达系统的精度和距离。在民用领域，高速高精度 adc/dac 芯片也可以满足 4g、5g 的高带宽性能需求。
因此，高性能射频收发芯片和数据转换器在现在信息化高科技产品中有着重要的作用，随着信息化产业在各行各业的渗透，其应用领域也得到不断的拓展。
? 目前，射频芯片在军用场景的主要应用为雷达、卫星互联网、军用无线通信等领域。
? 臻镭科技主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度adc/dac、电源管理芯片、微系统及模组等，为客户提供从天线到信号处理之间的芯片及微系统产品和技术ag九游会j9登录入口旧版的解决方案。
? 和而泰子公司铖昌科技为客户提供模拟相控阵t/r芯片全套ag九游会j9登录入口旧版的解决方案，主营微波毫米波射频芯片设计研发、生产和销售，产品包括功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片、数控移相器芯片、数控衰减器芯片、gan宽带大功率芯片，产品质量达到了服务于航天、航空的水准，主要应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域。
2.3. 电源模块：国产替代进行中，头部企业市占率或进一步提升
? 电源模块指开关电源，不同于物理或化学电源，其本身并不产生能量，而是完成不同制式电能间的转换。
? 大功率电源为一次电源，模块电源为二次电源，定制电源既可以为一次也可以为二次电源，功率微模组又称为三次芯片电源。
? 我国军用电源模块核心供应商包括中电科43所、新雷能、振华科技-振华微，目前看特种电源市场集中度仍然较低，随着国产化不断推进核心厂商市占率或进一步提升。
2.4. 嵌入式计算机：型号不断外溢，高弹性场景登场带动景气上行
? 嵌入式计算机可分为四层，即硬件层、驱动层、操作系统层和应用层。
硬件层，根据用户的特定需求进行器件选型、原理图设计；驱动层，软件工程师根据客户对产品的功能要求，为产品编写硬件外设驱动程序，是相关产品发挥作用的关键环节；应用层，为自行编写应用层程序。在应用中，嵌入式计算机作为模块或组件嵌入到武器装备中，并且武器系统中可嵌入多个嵌入式计算机模块。
? 智明达为我国嵌入式计算机核心供应商，其嵌入式计算机可以实现八大功能，分别为数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源管理、大容量存储以及图形图像处理，根据下游应用领域需求可实现相应功能。
? 公司自成立起陆续推出机载、弹载、车载、舰载产品，目前来看机载产品在公司业务中占比最高，弹载产品近年来发展迅速。
我们认为，公司在机载领域的优势仍将保持，作为消耗品的弹载领域有望成为未来主要增长点，整体去看嵌入式计算机在武器装备中用量提升逻辑将叠加武器装备放量推动公司持续高增长。（报告来源：远瞻智库）
3 被动元器件：平台型企业优势逐渐显现，下游产能释放后订单再上台阶
3.1. 电子元器件平台：品类持续拓展，平台化发展助力长期动能
? 我国钽电容核心供应商振华科技、宏达电子在发展历程中均呈现出平台化发展趋势。
? 振华科技背靠中国电子信息集团，形成了新型电子元器件产业平台，涉及阻容感、继电器、断路器、电源模块、电机驱动模块、射频微波模块等门类，21年阻容感收入为25.92亿元，占新型电子元器件业务收入比重为46.1?可推测有源器件类业务收入占比可达一半。其代表性产品广泛应用于国内航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重点领域，随着平台化发展及国产替代加速，公司新型电子元器件业务或持续高增长。
? 宏达电子以钽电容为基础，近年来非钽业务发展迅速，21年非钽业务收入8.3亿元（ 52.77?收入占比41.5?，其中电源模块1.6亿元、mlcc 1.29亿元、slcc 0.83亿元、电感0.76亿元，未来非钽业务或将成为支撑公司快速发展的主要推动力。
3.2. mlcc/钽电容：被动元器件中优选品种，需求指数级增长可期
? 军用mlcc和钽电容目前的市场格局与企业盈利能力相对稳定，优质赛道属性强，将整体性地反映行业景气程度。
（1）mlcc细分市场呈现寡头垄断格局，参与的企业主要有火炬电子、鸿远电子、成都宏明、宏达电子、振华科技，成都宏明目前正在上市辅导阶段，其中火炬/鸿远/宏明专注于 mlcc电容器，宏达电子、振华科技的产品品类较为多元化。
（2）在钽电容细分市场以垄断市场为主，宏达电子专注于钽电容设计生产，振华科技的优势在其产品多元化与综合能力。
3.2. 电容类企业22年或呈现前低后高态势，静待后续逐季改善
? 从收入确认节奏看，2017-2019年多数军工被动元器件企业宏达电子营收(亿元) 宏达电子自产业务营收yoy?达电子h2/h1先后呈现明显季节性特征（上半年旺季、下半年淡季），整体确认节奏和下游需求增长均较为平稳。
但2020年上半年受疫情影响，以及下半年开始下游客户需求强劲，上游元器件厂商订单、收入确认均呈现快速提升，此前下半年为行业相对淡季的情况被打破。
迈入2021年，电容类企业又回归前高后低节奏，我们认为核心原因仍与下游客户产能相关，预计随着 22h2开始下游产能逐渐释放以及下游客户元器件库存下降将有望推动再一次订单上台阶以及相关厂商交付提升。
3.3. 军用连接器：双寡头格局稳定，弹载需求放量或出现业绩增长差异
? 除阻容感等军用被动元器件外，军用连接器也迎来较高景气上行，且市场结构更加稳固。
中航光电、航天电器为我国军用连接器两大主要的上市公司供应商，2015-2021年两家企业的连接器业务营收规模均呈现稳健增长态势——中航光电的cagr为16.3?航天电器的cagr为18.4?
近年来，中航光电与航天电器的营收规模增长、平均营收增速基本同步，表明我国军用连接器行业整体呈现出稳定的供给格局。
? 从下游需求情况看，我们认为军用连接器下游客户需求较为稳定。
据航天电器wind简介，公司军工产品广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、核能等军用领域；据中航光电wind简介，公司军品广泛应用于航空航天和军事领域，整体重合度较高。
我们认为，近年来我国军用连接器市场无论是在需求端还是供给端都呈现市场整体格局相对固定、需求与供给持续稳健增长的状态。
4 相关标的：首选有源器件类企业，被动器件类或存在估值修复空间
? 平台型/钽电容：振华科技、宏达电子；
? 电源模块：新雷能（导弹受益标的）；
? 嵌入式计算机：智明达（导弹受益标的）；
? fpga：紫光国微、复旦微电；
? 射频芯片：臻镭科技、铖昌科技（分拆上市已获批）；
? mlcc：鸿远电子（导弹受益标的）、火炬电子；
? 连接器：航天电器（导弹受益标的）、中航光电。
风险提示：
武器装备采购量低于预期。军品采购受国家管控，若国家国防政策变化导致武器装备采购量下滑，将对军工行业产生不利影响。
军用集成电路产品交付波动风险。由于上游供应商产能限制，供应链环节中容易出现延期交付，将直接导致相 关企业产品排产交付节奏。
军用被动元器件产能释放低于预期。目前多家被动元器件厂商正进行扩产建设，由于部分设备订货安装时限较长，对于产能释放产生影响。
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3.科瑞技术目前公司的投资基金及其持股的宏明电子经营情况一切良好
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“聆听了黄强省长作的政府工作报告，上了一堂生动的政治引领课、战略思想课、省情认识课、工作辅导课，我深受鼓舞、倍感振奋，更觉责任重大、使命光荣！”1月19日，参加省政协十二届五次会议的省政协委员、川投集团党委书记、董事长刘体斌在小组讨论时谈到，政府工作报告对2021年的成绩总结，他有三点感受。
一是经济“发展指数”令人鼓舞。经济总量迈上新的大台阶，迎来5万亿里程碑，实现了“十四五”良好开局，标志着四川经济：“基本盘”愈加稳固，竞争力愈加强劲，动力源愈加充沛，综合省力进一步增强，社会生产力进一步提升，人们的信心、底气进一步增加。充分彰显了省委省政府驾驭全局、运筹帷幄的战略眼光和领导艺术。
二是民生“幸福指数”令人骄傲。顺利完成全年就业目标，民生就业之困得到有效化解，民生收入之难得到有效解决，民生服务之需得到有效满足。
三是改革“活力指数”令人自信。国资国企、农业农村、两项改革全面铺开，改革的“时”把控精准，“度”恰如其分，“效”充分显现。
政府工作报告对2022年的工作安排，刘体斌也分享了自己的几点认识。
一是对内外形势的深刻洞察体现了宏阔政治视野。今年是全面建设社会主义现代化四川开局起步的重要时期，肩负着在新的历史起点上继往开来、谱写新篇的重大任务。《工作报告》立足省情实际，客观全面认识四川发展的战略机遇与面临的挑战，必将凝聚起全省各族人民团结奋进的磅礴力量。
二是对预期目标的科学确立体现了坚定进取精神。确立今年经济增长6.5?右的目标，既积极又稳妥，既科学又可行，坚持了问题导向、结果导向、目标导向。
三是对重点工作的精准安排体现了深邃战略考虑。对今年的经济工作的安排部署具体精准、科学务实，针对性、操作性都很强，既有抢抓宏观政策机遇的“先手之棋”，也有夯实高质量发展根基的“固本之举”，还有在共同富裕中保障和改善民生的“暖心之策”，体现了省委全力以赴保开局、保稳定的强烈使命担当。
四是对安全等风险的周密部署体现了强烈忧患意识。安全工作事关全川人民幸福，任务艰巨，责任重大。讲话对今年安全风险等谋划部署既有预见性，又有针对性，体现了心中有安全、手中有行动，发展为人民，一切以人民为中心的理念。报告将“坚决守住安全底线和疫情防线”作为一项重要工作进行部署，统筹推进疫情防控、经济社会发展和生态环境保护，充分彰显了“打牢发展底盘、维护大局稳定”的坚定决心，体现了坚持人民至上、生命至上的深厚情怀。
此外，会上，刘体斌提出三点建议：
第一，建议充分发挥国资国企在经济“稳增长”中的“压舱石”“主力军”作用。国资国企作为我省经济社会发展的重要力量，在稳投资、稳生产、稳经营、稳市场、稳预期中有着不可替代的重要作用，为稳定宏观经济大盘、稳定社会大局作出了重要贡献。特别是2021年以来，我省国资国企发展呈现良好态势，资产规模稳步扩大，经济效益再创新高，省属企业资产规模迈上2万亿台阶，营收规模突破5000亿元，为全省经济高质量发展提供了有力支撑。省委明确提出，做好2022经济工作要稳字当头、稳中求进。为此，建议充分发挥国资国企在经济“稳增长”中的“压舱石”“主力军”作用，支持省属企业在电子信息、清洁能源、交通运输等产业领域谋划一批大项目、好项目、新项目，更好发挥国有经济主导作用和战略支撑作用。建议进一步优化国有资本布局，推动国资国企进一步向全省“5 1”现代工业、“4 6”现代服务业、“10 3”现代农业的重要行业和关键领域集中，进一步向前瞻性战略性新兴产业集中，不断增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力。
第二，建议紧紧抓住“制造业”这个工业经济的“牛鼻子”，加快打造具有全国影响力的制造强省和工业强省。四川根基在工业，家底在制造业。发展速度快、规模实力强、产业门类全、配套体系全是我省制造业的典型特点。但我省制造业面临着总体水平不高、发展动力不足、创新能力不强、企业个体实力较弱等问题，发展阶段也进入了从量的积累向质的飞跃、从点的突破向系统能力提升的重要时期。为此，建议牢牢抓住制造业这个工业经济的“牛鼻子”，做大做强实体经济，让工业挑起大梁、制造业扛起大旗，为实现经济高质量发展，加快建设制造强省、工业强省作出积极贡献。建议坚持集中资源、重点突破，引导资源要素向电子信息、装备制造、医疗健康等“5 1”重点产业具有核心竞争优势的领域集中集聚，加大投资和技改力度，加大科技创新和成果转化力度，加快培育一批具有全球影响力、竞争力的制造业企业，推动我省优势特色产业集群成链发展，加快建成全国有重要影响力的先进制造强省。建议优势互补、错位发展，充分发挥各市州自身优势，壮大自身制造业实力，成都聚焦电子信息、装备制造、资阳聚焦医药健康产业，绵阳聚焦电子信息产业，德阳聚焦清洁能源装备制造，乐山聚焦多晶硅产业，宜宾聚焦智能终端制造，持续完善产业生态圈，从而带动提升全省制造业整体发展水平。
第三，充分发挥省属国企引领带动作用，支持川投集团在清洁能源、电子信息领域高质量发展。川投集团作为是我省成立时间最早、盈利能力较强、资产质量最优、产业门类最广的省属企业，不仅是我省最大的地方能源企业，同时也是省属企业电子信息电子信息和数字经济的排头兵。一是建议充分发挥省属国企引领带动作用，科学统筹推动我省清洁能源产业开发。四川作为全国清洁能源第一大省，无论是水电、天然气，还是风电、光伏，都具有极为丰富的资源条件。我省水电装机规模全国第一（8904万千瓦），天然气探明储量和年产量全国双第一，风能、太阳能的开发空间极为广阔（资源总量超1亿千瓦）。但资源优势尚未充分转化为产业优势、经济优势、发展优势。截至目前，我省尚未培育出一家在全国拿得出手、拥有话语权的本土能源企业，这既与四川全国清洁能源大省的地位不符，也与构建万亿级能源产业的愿景不符。另外，我省风电、光伏等新能源开发，布局相对分散，缺乏统筹主体，在一定程度上村村点火、户户冒烟，资源浪费、竞争过度。值得学习借鉴的是，同为国家清洁能源示范省的浙江省，其省属企业浙能集团得益于省上的大力支持，年发电量1400亿度，占到了全省发电量的一半，该集团规划在“十四五”末迈入世界500强企业，成为全国一流能源企业。因此，建议省政府科学统筹、集中资源、攥指成拳，支持川投集团（全省最大的省属能源企业）主导四川“十四五”新能源开发，在省内风电、光伏、抽水蓄能、燃气调峰发电等项目的资源获取和开发上给予支持，创新推动水风光气多能互补一体化发展，聚力打造一家在国内拥有话语权、具有竞争力的本土能源企业。
二是建议组建数字四川集团。近年来，省委高度重视电子信息产业发展，将其作为“5 1”现代工业体系的关键引领，电子信息产业已成为我省唯一一个营收突破万亿元的产业（2020年达到1.26万亿元），呈现出强劲的发展势头。同时，省委十一届十次全会明确提出：我省要构建“芯屏端软智网存”生态圈，培育全国大数据产业重要增长极，并且要“研究组建数字四川集团”。川投集团不仅是我省最大的地方能源企业，同时也是省属企业电子信息电子信息和数字经济的排头兵。近年来，川投的信息产业已经发展成为省属企业中布局最早（2017年投资组建川投信息产业集团）、规模最大、产业链最完整的产业。通过软硬兼施，在硬件上并购了宏明电子，软件上布局了川大智胜集成、智慧华川、川投云链、天府大数据产业研究院等一大批优质企业，理应责无旁贷的为数字四川集团作出更大的贡献。组建数字四川集团，可以说省上有要求、发展有需要。建议通过控股、并购、参股等方式整合信息产业优势资源，组建成立四川数字集团，通过5g、大数据、云计算、人工智能等新技术、新业态赋能，支撑我省清洁能源、制造业等网络化、数字化、智能化，助力四川打造数字经济新的增长极。
三是建议发挥产融结合优势，放大四川绿色低碳产业发展基金作用。根据有关机构估算，中国实现碳达峰、碳中和，大约需要140万亿元的绿色投资，其中2021-2030年化需求为2.2万亿元/年，2031-2060年化需求为3.9万亿元/年，绿色低碳产业投资规模巨大。1月5日，川投集团与建信投资（中国建设银行全资设立的一级子公司）共同发起设立了总规模300亿元的四川绿色低碳产业发展基金，基金采用双gp（普通合伙人）模式、母子架构设计，通过基金投资风光水清洁能源、动力电池、晶硅光伏、存储等产业项目，进一步优化我省绿色低碳产业布局，提高产业集中度，提升资本配置效率，更好支撑我省绿色低碳产业发展。建议省政府统筹协调、积极引导，充分发挥国有资本的引领和杠杆效应，探索以市场化手段直接撬动千亿规模社会资本、进一步带动四川省万亿级绿色低碳产业高质量发展。
